国泰君安翟鹏王成

　　随着宏观调控的加强，目前市场对2008年的固定资产投资增速疑虑重重。目前市场的主流观点是2008年投资增速将先抑后扬。但是，我们认为2008年的贷款总额控制尚属暖和，目前针对固定资产投资的宏观调控政策的力度也不大，我们对全年的固定资产投资增速持谨慎乐观的态度，但对1季度的投资增速较为乐观，谨慎主要源于对房地产市场交易量持续萎缩的担心和企业在不利的宏观环境下盈利能力的下降。

　　何谓“轻资产”公司

　　现在“轻资产”是个非常流行的名词，很多投资者一听某新股是轻资产类型，必给予很高关注。而风险投资家们现在也是追着轻资产的公司来投资。比如最近经常在电视上做广告的PPG公司就是一个典型。与一般的服装公司不同，其生产、物流、渠道完全剥离，仅保留设计、质量监控和直销的功能。PPG公司没有一家实物门店，员工不到500人，其中还包括200多位呼叫席人员。但是就是这样一个公司，仅仅凭借目录销售、呼叫中心和互联网，天天卖掉1万件左右男式衬衫（国内占有率最高的雅戈尔去年在国内平均天天销售衬衫的数字是1.3万件，但是雅戈尔有2000多个销售网点，去年在销售上的投入是3500万元）。而这家公司仅成立两年，现在已经跻身全国衬衫销售前三名。其库存周转天数只有7天，而行业平均是90天。未来创业板会上市很多轻资产类的公司，因此，我们现在需要判定轻资产类型企业的竞争优势和投资要点。

　　轻资产企业竞争优势

　　首先要明白的是，资产的轻重是个相对的概念。就一个企业或一项投资而言，我们平时耳熟能详的厂房、设备、原材料等，往往需要占用大量的资金，属于重资产。这样的企业一旦达到产能限制，而市场需求仍然增长，假如要想获得更高利润，则必须投资新的产能，这需要消耗大量的资金和时间，假如投产过慢，则可能丧失获利机会。因为那个时候市场需求可能早发生了变化，并且一旦需求转向，重资产的公司不仅盈利增长乏力，而且计提这些新设备和厂房造成大量的折旧反而降低了利润。

　　所谓轻资产，主要是企业的无形资产，包括企业的经验、规范的流程治理、治理制度、与各方面的关系资源、资源获取和整合能力、企业的品牌、人力资源、企业文化等。因此轻资产的核心应该是“虚”的东西，这些“虚”资产占用的资金少，显得轻便灵活，所以“轻”。

　　从财务报表来看，一般固定资产与总资产或者销售收入之比非常低的公司属于轻资产。但是在国内，由于很多企业的大股东道德存在问题，将公司固定资产掏空,在流动资产项上注入大量的存货和应收账款，这样也显得资产很轻，但这样的企业并不是真正意义的轻资产，而是骗子公司。

　　轻资产公司运营一般通过两种方式：一是将重资产业务外包或转让出去。二是收购其它企业的一部分股权，本企业输出品牌，输出治理，利用自己有限的资金，盘活被收购企业的重资产。

　　可以看出，轻资产公司的核心理念是用最少的资金去撬动最大的资源，赚取最多的利润。要实现这个目的，企业的客户资源、治理制度、治理流程等轻资产，必然要取代生产线等重资产，成为企业获利的主角。

　　国内会涌现轻资产类公司

　　我认为未来国内会大量涌现轻资产类公司。主要是因为我国日益成为全球制造中心，多数商品的供给是过剩的，行业竞争也在加剧。在这种情况下，很多制造业企业缺少投资价值，只是在赚辛劳钱，而这些供给过剩的领域都是未来轻资产公司诞生的温床。轻资产公司在这里最要害的作用是作为产业链与价值链的组织者和协调者，具有很大的投资潜力，是中国经济的新生业态。

　　这里还要强调的是轻资产本身并不是一种竞争优势，投资轻资产的核心在于其创新的整合能力和对市场需求的快速反应。比如PPG公司的轻资产业务模式在国内服装行业是首创的，具有一段时间的先发优势，并且满足了男性不愿意逛商场购物的需求，因此迅速成长起来。但是轻资产公司也存在两个重要的问题。第一，轻资产公司在运营上有很大的软肋。该模式对企业的运营治理能力要求非常高，不能让任何环节出现问题，否则业绩会受到很大影响。第二，轻资产运营的模式很轻易被模拟，难以形成中长期的竞争优势。比如，假如报喜鸟或者雅戈尔以及国内其他的服装企业纷纷模拟PPG公司的模式，那么竞争会越来越多，究竟资产投入不大，这样PPG公司的利润未来存在急剧下降的风险。

　　轻资产公司投资策略

　　轻资产公司创新模式的初始巨大发展也并不能提供一种规模经济。因为规模经济的优势在于“重资产”。因为企业要通过规模经济建立竞争优势，必须满足两个条件：第一是固定成本必须在总成本中占有很大的比例，这里的很大是相对于企业在其中经营的市场规模而言。这些固定成本可能是厂房这样的资本投入，也可能是广告这样的经营费用。随着固定成本分摊到更大的销量上，平均成本就不断降低，这样相对其他企业就形成低成本优势。因此，假如市场规模非常大，成长迅速，每单位产品的固定成本份额就变得相对小，这样规模经济就难以体现。第二个条件是规模经济必须与某种程度的客户忠诚度相结合，这样才可以把竞争对手拒之门外。因此，现在看来，轻资产公司要形成的长期核心优势应该不是靠规模，而更多是在需求方面体现竞争优势，比如通过某种运营使得客户习惯通过该公司消费，或者不愿意转换到其他公司消费。不过，即使轻资产公司存在一些软肋，也并不妨碍目前国情下该类公司的巨大发展空间。

　　但是，这里要提醒投资者注重的是，目前中小板上市公司数目超过200，市值也超万亿，可是绝大多数都是制造业公司，固定投入大，估值过高，因此建议投资者理性投资，而要寻找更多新机会，则需要等创业板的推出。
　　

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