董宝珍

　　企业真正的价值不是短期的收益而是长期盈利的能力

　　只要你知道了什么是企业的价值，你就会知道经济衰退到底影响不影响企业的价值。“企业的价值是企业未来现金流的折现”，这一定义是全球公认的。但进一步地问，企业未来现金流是由什么决定的，为什么有的公司未来现金流越来越大，有的公司越来越少，有的公司维持不变？搞清这个问题，才是抓住了什么是企业价值的灵魂。

　　企业未来的现金流，从企业内部来讲，决定于治理结构、治理水平、治理制度；从外部讲，决定于市场的竞争结构、企业的行业地位，这些内外要素是构成企业未来现金流的基础决定因素。更简单地讲，企业的未来现金流决定于企业未来的竞争优势和竞争能力，虽然我们说市场的需求变动，社会的经济波动不是完全和企业的竞争力无关，但企业的竞争优势和竞争力是从属于企业固有的某种经营特质，这种经营特质和巴菲特所固有的挣钱能力一样，巴菲特所固有的挣钱能力是从属于巴菲特的，不会因为经济衰退而发生根本的变化，当美国经济衰退的时候，谁能说巴菲特的挣钱能力也降低了。企业的价值主要是挣钱能力所决定的，因为企业的长期现金流是由挣钱能力所保障的，企业的价值根本不是由短期今年、明年、后年赚多少钱所决定的，今年、明年、后年企业所赚钱的变化也不是说完全不影响企业的价值，但那种影响是微乎其微的，甚至是微不足道的。市场总是有这种现象，某个公司的业绩增长了，就认为它的价值度提升了，企业的价值度提升，并不是以业绩是否增长为判定依据的，是以企业是否提高了市场占有率，是否提升了竞争能力为决定依据的。

　　有时候一个企业为了扩大市场占有率，大额资金投资搞了新技术和新产品，这种大额投入导致两个结果，一方面它提高了企业的占有率，增强了企业的竞争力。另一方面这种大额投入又导致企业的当期现金流减少甚至亏损，这种情况下，你认为企业的价值度是增加了还是减少了呢？从价值的核心本质上看，由于企业的竞争能力提高，所以长期的现金流入增长，所以它的价值就增加了，当期亏损根本不意味着企业价值度贬损。假如当期收益减少是企业价值度贬损，那么，为推动企业发展所做出的投资，都将被视为对企业价值的损害，究竟每一种提升企业竞争力的行为都是要消耗企业资源的，都是可能要减少当期收益，显然这是不能成立的，企业真正的价值不是短期的收益而是长期盈利的能力。从这个意义上讲，经济衰退只是影响了企业中短期的具体营收，具体营收不是企业内在价值的绝对因素。

　　经济衰退虽然不影响企业价值的深刻变化，但古今中外的股市都会在经济衰退中变得低迷，这种低迷主要是由于人心的消极、人心的悲观所造成的，并不是内在价值所造成的，在这种情况下，真正的理性投资选择是应该首先熟悉到经济衰退和企业的内在价值度没有太大影响，企业的价值是不会因为经济衰退而有根本性变化的。其次，理性的投资行为应该是在经济衰退和经济危机中积极吸纳而不是积极逃离。