2007-06-04 能源整合和集中度提高带来投机机会(证券时报)
       ———2007年下半年煤炭行业投资策略
     　中信证券王野
     　煤炭产能未来增长年均10%左右
     　根据2006年新增1.17亿吨，推算2006年底产能为23.8亿吨，与我们的原煤
   实际生产总量持平。考虑到07年、08年、09年约产能2亿、2.4亿、2.5亿吨产能
   释放。同时，存量产能3.8%技改增长，每年约5000万吨的淘汰产能，按2006年
   底23.8亿吨产能，07年～09年新增供给2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨、增长
   率分别为10.25%、11.27%、10.82%。
     　从煤炭固定资产投资，存量资产技改，落后产能淘汰综合考虑，煤炭产能
   未来增长年均10%左右。
     　煤炭需求增长预计12%～14%左右
     　从我国煤炭的主要需求主要来至于四大行业，电力约占54%，建材约占15.
   57%，冶金12.81%，化工约占5.99%，四大行业约占中国煤炭需求的88.7%。根据
   主要需煤行业增长情况分析，尤其是火电增长率的回升，我们预计煤炭未来需
   求增长仍将保持在12%～14%左右（按国家统计局口径）。
     　预期煤炭价格依然坚挺
     　重化时期下，和谐发展需要提高能源使用效率，而提高煤炭等资源品的价
   格也是提高社会资源利用效率的有效手段。从需求上，在国家行业财力宽松、
   民生对环境要求强烈态势，和谐发展成为国家统领经济发展自发和必然要求，
   和谐发展，需要“节能减排”，这在一方面抑制表观的“煤炭需求”，或者说
   需求对煤炭使用效率在提高。
     　而“节能减排”，虽然降低煤炭单位需求，但是政府需要煤炭资源价格变
   动这个市场化手段实现“节能减排”，这在一方面支撑煤炭价格坚挺。
     　行业的集中度和整合度加快
     　在国家新的时期行业政策引导指引下，煤炭行业成为未来国家需要增强国
   有资本控制力的行业。在国有资本加强控制的方针和国家安全生产资源需求下
   ，煤炭行业的集中和整合，成为兼顾行业“社会效益”和“经济效益”的内在
   需求，这也是符合经济发展规律。自然也就成为政府和行业中企业共识。
     　在国家和各级政府一致意志作用下，煤炭行业整合，必然会稳步推进。煤
   炭上市公司普遍是具有规模优势的大型企业。未来以煤炭上市公司平台，整合
   所在地区的煤炭资源，将成为资本市场上不可忽视的投资机遇。优秀煤炭上市
   公司基本都有资产注入预期，我们判断可能基本上在07年4季度到08年上半年完
   成。
     　行业景气将处在高位运行
     　在煤炭资源品，加大集中的同时，和国家希望能够发挥资源品对节能减排
   的调控作用下，在国家进入能源依赖的发展阶段下，煤炭下游需求依然强劲。
   因为，我们认为和谐与意志能够强化煤炭行业的定价权。煤炭行业景气将处在
   高位运行。要关注有购并预期的煤炭上市公司，这是超额收益的来源，当然也
   同时伴随购并不确定的风险。
     　结论：通过供需分析我们判断，08年虽然煤炭新增产能2.8亿吨,，但需求
   增长将略大于煤炭供给的增长，煤炭价格谨慎乐观。同时，主要煤炭上市公司
   ， 购并和资产注入在07年下半年可能逐渐展开，08年主要煤炭上市公司增长可
   期。考虑到投资的前瞻性，我们上调优秀煤炭上市公司的行业评级。给予行业
   强于大市的投资评级。