近9亿元的上市募集资金曾使用友软件一时陷入了狂欢——三年内进行了41笔股权投资，遂成亏损大户。然而一笔保守的跨行业投资——参股北京银行，却带来12亿元的投资收益，算得上一次名副其实的拨乱反正。

　　■文/李彤

　　作者简介：李彤，商界传媒企业研究院副院长，北京商界融信投资顾问有限公司执行董事、副总经理

　　2001年5月18日，对于用友的王文京来说，这是一个过于幸福的日子。

　　他苦心奋斗的用友软件终于在A股上市了，并以高达36.68元的发行价在上市当天就冲高到100元，以当天收盘价92元计，王文京个人身价达到了惊人的50.784亿元，堪称资本市场的“大哥大”。

　　而同期与用友业绩旗鼓相当的金蝶国际也在香港创业板上市了，但待遇却天壤之别。与用友100元股价相比，金蝶发行价只有1.03港元，上市当天却跌到了几毛钱。用友软件发行时的市盈率达64倍、募集资金净额近9亿元人民币；金蝶国际发行时的市盈率仅22倍、筹资净额仅7000多万港元。

　　钱多得烫手，近9个亿的募资如何花出去，这对当时的用友来说是一个甜蜜的苦恼。

　　花钱买教训，失算PE大跃进

　　也许是因为圈到的资金不在一个数量级，用友和金蝶运用资金的路数也不一样。金蝶国际只筹集到7000多万港元，精打细算也许还不够用，但此时的用友却不同，财大气粗，一系列大手笔的股权投资(PE)高调启动。

　　2001年，用友利用上市募集的资金掀起了一波收购浪潮。例如，收购华表软件公司70%股权；与世界顶级软件企业IFS合资成立北京用友艾福斯；以4260万元收购安易。据不完全统计，用友利用手中资金控股或参股了41家公司，形成遍布全国的营销和服务网络。

　　不过用友并购的众多企业没有马上显现出经济效益，甚至在整合阶段这些公司加起来给用友带来的是约2000万元的亏损(下图为2004年度)。用友在IPO后的第一轮扩张基本上在2004年收官。通过上市融资和其后展开的一系列并购，用友一举超过国际治理软件巨头SAP坐上亚洲市场头把交椅，更是在规模上把老对手金蝶远远甩到了后边。

　　林子大了，但并不都是好鸟。用友赚取了光环，坐上了头把交椅，却失去了实实在在的利益。

　　股权投资并不是“投钱—参股—数钱”的简单游戏，也不是“1+1=2”的算术题，而是一个系统工程，从筛选投资对象、达成股权合作意向到交易细节的谈判、执行。而且即使谈判成功，交易的达成也仅仅只是个开始，下一步要对并购来的资产进行治理，实现保值、增值或在适当时刻套现退出，中间的每一步环节都不能出错，否则受损的是投入的宝贵资金。

　　这期间，用友就失算了。

　　以一系列股权投资为主体的“用友工程”业绩并不理想，成为拖累全局的亏损大户。2006年8月，用友将“用友工程”73.45%的股权出让，使上市公司所持的股权降至20%并收回现金3672.5万元。

　　再战江湖，保守大投资

　　在上一轮的40多家股权投资的失败中，用友吸取了教训，但他的脚步并没有停滞，步伐反而显得更为开阔，手段更为老练，当然也显得稍微保守。不过，这一次用友押中了。

　　在A股市场逐渐回暖的背景下，用友进行的股权投资获得惊人的成就。用友软件最大的一笔股权投资是参股北京银行。北京银行成立于1995年，注册资本10亿元，其中6.9亿元来自原90家信用社股东。后经两轮向旧股东转增股本和向新股东增发，总股本达到21.1亿元。2003年北京银行进行了第三次增资，13个法人股东以单价1.7元/股，认购了5.93亿股。其中用友软件以8500万元认购了5000万股股份。2003年和2004，北京银行又进行了两次公积金转增，用友持有的股份增至5512.5万股。到2007年上市前，北京银行总股本增加到55亿元，用友软件持股比例则为1.1%。2007年9月19日，北京银行在上海A股成功上市。按2008年1月11日收盘价计算，用友软件所持有股票市值12.65亿元，四年投资获利12.88倍。

　　家庭理财讲究品种、期限的搭配，投入巨资的企业更是如此。用友软件后续的股权投资显露出了专业水准：

　　首先，用友懂得根据自身资金使用情况规划投资产品的期限。比如用友软件向北京银行增资的8500万元就是一项极为长期的投资。而投入基金和二级市场的资金(合计3.34亿元)则可以随时变现，满足企业的不时之需。

　　其次，用友对风险和收益进行了适当的搭配。2003年对北京银行投资的风险在于后者上市的遥遥无期，且不可控因素太多。所以，2005年10月北京银行再次增资时的价格只1.9元/股。较两年前1.7元/股的价格只上升了两角钱！为规避风险，用友放弃了2005年对北京银行再次增资的机会。从现在看来，它的这次放弃也许稍显保守，但却比第一轮圈地更为老练。而它投资于上市公司流通股、基金和委托贷款的风险则是依次递减的。

　　钱生钱，用友“第二春”

　　作为中国最大的治理软件企业，用友软件主业非常出色，在各细分领域的市场占有率都位列第一，其中ERP产品和财务软件的市场占有率分别为24.6%和29.7%。但用友日益老练的理财手法也不甘落后，理财的成功不仅使用友远离了资金链的紧张，还为公司的发展提供了源源不断的“动力源”。

　　2006年A股市场开始步入牛市，理财经验丰富的用友没有放过这个机会。截至2007年6月底，用友软件持有的投资品种有：

　　开放式基金：9800万份，市值1.37亿元；

　　封闭式基金：市值6062万元；

　　委托贷款：2000万元；

　　上市公司流通股：1.37亿元(S巢东、小商品城、中环股份等)

　　2001年用友通过IPO募集到近9亿元的资金，使企业获得了长足的发展。而“用钱生钱”的理财经为用友带来的收益相当于上市募集资金的1.5倍，称得上二次上市。而到了2008年9月，用友软件持有的北京银行股票将解禁，仅投资北京银行一项就获得12亿元的账面收益，相当于用友2006年全年的营业额！另外，公司可随时变现的金融产品将超过16亿元。而截止到2006年底，用友软件资产总额为16.1亿元，通过股权投资等于再造一个用友。

　　不过，这笔收益用友也许早就有了安排。初步估算，用友2008年的研发费用及用友软件园二期和三期建设需要的资金量超过10亿元。2008年1月3日，用友公布以1450万元收购上海房地产专业软件公司“上海天诺”和“上海网坛”的部分资产。再次出手，用友应该信心更大。

　　投资箴言

　　企业理财方式可分为上、中、下三策。评判的标准是企业能否发挥特有优势和对潜在风险的控制能力。

　　上策是将战略并购与纯粹的理财有机结合，即在战略并购过程中保持理财方面的考虑。在以纵向或横向一体化

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