由于张裕在业内共知的影响力，本轮的改制从一开始就在牵动着各方面的神经，使得改制的过程中充满着各种谜团和疑问。

　　从管理层收购到人人有份

　　张裕集团在改制过程中可谓是一波三折。据有关媒体报道，早在两年前，烟台市国资局即开始把张裕集团有限公司国有股权转让作为重点招商项目广泛推荐。2003年底烟台市国资局的改制“草案”显示，改制后张裕集团股权将一分为三，11名高管持股30%，151名中层持股25%，其他职工或者投资者持股45%。其中，“投资者”主要是外企。但从2003年至今，烟台市国资局与多个外资企业有过接触，但“跨国婚姻”却始终没能谈成。

　　2004年初，张裕向内部员工出让股份的行动又受到了国家叫停国有控股上市公司管理层收购(MBO)的影响而一度中断。有专家说，中断的另一个原因很可能是管理层持股比例过高，因为按照“草案”，高层和中层共持股55%，是绝对控股。2004年7月，张裕采用EMBO模式，即所谓员工购买股权“人人有份，决不落空”，改制得以继续进行。

　　根据烟台市国资局制定的产权转让新方案，改制后张裕集团股权仍然一分为三：张裕员工受让45%的产权，国内外投资者占40%，烟台市政府仍保留15%的产权。有分析人士指出，《人民日报》9月29日署名“国务院国有资产监督管理委员会研究室”的文章《国资委：坚持国企改革方向规模推进国企改制》对张裕的改制起到了一定的推动作用。

　　由于张裕发展前景被广泛看好，所以在本轮改制中，集团内部员工普遍希望能尽量多的购买公司股份。但根据规定，普通职工最多只能购买5万元的公司股份，副处级最多可买50万元，处级80万元，集团高层可购买1000万～2000万元的股份，员工购买的股份暂时不允许转让。

　　正是这一规定，让张裕的改制处于了风波之中，有内部员工最近私下表示，张裕是在广大职工的共同努力下一步步成长起来的，公司发展到今天地位，是每个基层员工付出劳动和心血的共同结果，凭什么在改制时高层要占掉整个公司的大部分股权，再说，规定中集团高层可以购买1000万~2000万元的股份，他们的这笔钱是从何而来？他们的手头为什么会有如此多的资本？记者就这一问题，曾经拨打张裕集团副总经理孙健的手机，但是孙健的电话一直是处于留言的状态，到记者发稿为止，孙健没有给予任何的回复。

　　改制能否解决体制问题

　　日前记者了解到，张裕集团内部员工采用EMBO的方式进行改制能否解决张裕此前的“体制问题”遭到了部分分析人士的质疑。

　　天同证券的一位分析师认为，像张裕这样规模较大的企业，采用EMBO并不合适。因为绝大多数职工购买的股权比例极低，这种象征性持股所带来的平均主义并不能解决动力问题。让职工把自己的储蓄和职业安全都放在一个篮子里，也不符合现代经济

　　随着张裕内部员工持股渐进尾声，40%的外资持股到底划归谁的名下，目前仍是最大的谜团。同时，由于高层持股比例过高所引起的有关“国有资产有被私人侵吞的嫌疑”的疑问也越来越成为张裕改制过程中被广泛关注的敏感话题。

　　“裕远”出世“遥控”张裕

　　为了不让外资控股，张裕集团高层成立新公司控股张裕