张裕的市盈率应该定位多少倍？我认为是100倍，以2006年张裕的预期业绩1.2元来计算，张裕A的股票价格应该在120元较为合理。这不是天方夜谭，而是真正理性的表现。原因如下：

　　一、葡萄酒在中国的需求空间

　　二、红酒符合新生代的消费习惯。

　三、人口结构和城市化会快速增加红酒的消费。

　　四、张裕在竞争中建立起强大的品牌，形成了排他性壁垒。

　　五、张裕有好的治理结构。

　　六、张裕基本不受经济周期的影响。

　　七、张裕的国际化战略好。

　　八、张裕的经营模式成功。

　　一、葡萄酒在中国的需求空间。

　　经过20多年的改革开放，2003年，我国人均GDP超过1000美元，这标志着我国进入到了工业化的初期，面临着产业结构的巨大调整和投资机会，产业结构调整的过程是服务业比重不断上升的过程。葡萄酒作为产销量仅次于啤酒的世界第二大饮料酒，在我国还处于起步阶段，目前世界人均葡萄酒年消费量为7升，而我国人年均消费量只有0.3升，不足世界水平的7％，从这个角度来看，葡萄酒的消费量还有15倍的上涨空间。可是我国的人口数量，人口密度，都大于世界上的一般国家，我国是一个拥有13亿人口的大国，可以说是世界上最大的消费市场。我国的人均消费量如果提高到世界平均水平，那么葡萄酒制造行业的利润将会是非常可怕的。市场空间扩大100倍，甚至1000倍都是有可能的。葡萄酒的市场不但能够扩大，而且能够快速的扩大，因为人们的消费需求增量正好到了能够使得葡萄酒消费量增大的阶段。

　　二、红酒符合新生代的消费习惯。

　　一杯红酒，与女朋友或者妻子坐在烛光下，谁会拿一瓶白酒或者啤酒，多数是一杯红酒，代表浪漫温馨。红酒代表着健康，年轻人每每回家看望老人，都会带点红酒，这是对老年人的关怀。红酒表达了绅士的风度，啤酒和白酒可能会喝得酩酊大醉，红酒让人感觉有风度、情调。

　　三、人口结构和城市化会快速增加红酒的消费。

　　目前，中国有7亿人口在农村，6亿人口在城市，大多数农村人口还消费不起葡萄酒，所以，葡萄酒的主要消费群就是生活在城市的白领，其次是一般城市居民。但是，中国如果要实现农业的现代化，必须有6亿人口到城里来。在农业上，规模经济会带来收入的提高，工业上，劳动分工的细密提高劳动生产率。有葡萄酒消费能力的人群会越来越多。

　　四、张裕在竞争中建立起强大的品牌，形成了排他性壁垒。

　　2005年，公司在11个重点城市销售收入同比增长40％，并在6个省市取得绝对市场份额第一的位置，与主要竞争对手王朝、长城等相比，张裕的铺货率和市场均衡度明显领先，显示张裕市场营销策略已渐趋成熟。而在2004年，张裕的销售收入还位列第二，仅次于长城。中国有太多家葡萄酒生产商，张裕依靠自己的品牌管理，公司的激励制度，管理者的积极进取，张裕在激烈的市场竞争中脱颖而出。

　　五、张裕有好的治理结构。

　　张裕集团来说，裕华公司持股45%，外资持股33%，烟台国资局持股22%。这种持股结构使得张裕集团的内部力量比较均衡，既有烟台政府支持，又有外国投资者制约。张裕股份股改后实行股权激励，有较好的激励机制。

　　六、张裕基本不受经济周期的影响。

　　张裕2005年货币资金11.6亿，而负债总额才4.6亿，现金流非常充裕。经济周期波动对张裕影响非常有限。只有出现大萧条才会对需求产生稍微显著的影响。

　　七、张裕的国际化战略好。

　　张裕也调高了公司的总体战略目标,总经理周洪江发布了进军全球10强的总体战略目标以及一系列国际化重大举措：宣布成立烟台张裕先锋国际酒业有限公司,增加1个多亿的市场投入打造张裕北京国际酒庄等国际化高端品牌,今后3年内分阶段投入2亿元,在山东、宁夏等发展自有葡萄种植基地。

　　2005年张裕完成销售收入30.8亿元,市场占有率约20％,稳居国内葡萄酒 行业第一品牌的地位。周洪江表示：“目前张裕已跻身国际葡萄酒业前20强,到2008 年公司要打入全球10强。”

　　据介绍,新成立的张裕先锋国际酒业有限公司将代理来自意大利、法国等国家的葡萄酒,目标是在未来三到五年内做到5个亿,成为中国最大的洋酒代理公司之一,为张裕搭建一个贯通海内外市场的国际化平台。此外,还斥资1亿建北京国际酒庄,与钓鱼 台国宾馆成立联合品牌。据称北京国际酒庄将把欧洲的一个小镇的建筑风貌照搬过来,形成以酒庄为主题,集旅游、休闲及葡萄酒知识培训功能于一体的综合性酒庄会所。该酒庄未来将成为张裕高端的最核心子品牌。

　　张裕不是简单的阻止外国葡萄酒商的竞争，而是互相合作，互相提供销售渠道，这是张裕的管理层对自己国际化成功信心的体现。

　　八、张裕的经营模式成功。

　　张裕赚了钱后，买葡萄园，种葡萄，扩大产量，提高品质。再赚钱，再买葡萄园，再种葡萄，再扩大产量，张裕的经营模式是复利的增长，每年保持一定的增长率，去年的增长率是53%，即使平均复利增长率维持在30%，长期看，张裕的利润空间也是看不到尽头的，正是这种复利增长模式保证了张裕的成功和长久。

　　九、张裕是永续型企业。

　　张裕发展到最后，就是一个可以产生永续现金流的企业，一个拥有悠久历史和品牌的企业。张裕的利润将随着人民的生活水平的提高而提高。张裕是一个利润上涨空间看不到顶的企业。

　　综上所述，张裕用什么标准来估值，体现了一个人的理性认识和远见程度。我认为，只要张裕的管理层不出现大的变动，张裕的经营策略按着目前的方式发展，以张裕目前的规模和需求增长空间来看，张裕的估值应该是100倍。张裕目前的合理价格应该是120元/股。