持续一年多的广东发展银行竞购战开始迎来最后的高潮。中国人寿昨日在香港的突然停牌和其后的声明证实，其与花旗牵头的财团已以30.6亿美元约241亿人民币，夺得广发银行85.5%股权，至此，这个坊间曾经猜测纷纷的并购案逐步落下帷幕，广发行85.5％的股权最终由以花旗、中国人寿为首的竞标团获得，其中属于外资身份的花旗与IBM合共持股量为24.7%,符合国内相关规定。
竞购成功，对于花旗、政府、广东发展银行来说是个三方都赢的结果。花旗希望借此全面地、深度地介入中国全国性的个人金融市场；政府、监管机构希望借此探索一个处置不良金融资产的全新模式；广发行则或将借此脱胎换骨，改善不良资产和提高公司管治水平。尽管花旗未能取得广发行的控制性权益，但将为主参与日常营运管理，这是外资收购内地银行的一大突破。此外，银监会刚公布向外资银行全面开放人民币业务政策，花旗目前在中国只有13家分支机构，收购广发行无疑使其网络迅速扩大。

花旗财团入主广发，除去这一事件本身的价值外，也将对中国银行业产生深远的影响。

一、竞购成功对与浦发银行的未来合作和定向增发的影响：

花旗与浦发是良好的合作伙伴，今年年初花旗和浦发银行签定协议中止排他性条款，实际上为花旗收购广发以及其他银行埋下了伏笔，但是广发未必不是花旗在中国市场上扩张的一个部分。11月14日，浦发银行公告将进行7亿A股的增发，由于政策限制，花旗将放弃增持相应部分浦发发行的新股，但同时不少分析显示07年浦发有意面向花旗定向增发使其股份比例有机会从现在的4.2%增加到19.9%，并在合适时机在香港上市。完成7亿股增发后，短期内可能摊薄浦发银行每股收益，但影响不会太大，在有效提高其资本充足率后，有助于其维持较高的信贷增速和业绩增长。
花旗竞购广发成功后，显然会对浦发近期的发展带来一定不确定性。一是监管层是否允许花旗在短时间内脚踏两只船？ 同时，花旗是否对浦发银行的投资重新定位，减弱浦发银行在花旗的战略地位呢？虽然从花旗在中国的战略来看，对广发和浦发的投资或许代表了花旗在中国的发展思路，广发在珠三角，浦发在长三角，将中国两个经济最发达的地方市场牢牢把握，从而在中国的金融业市场中享受盛宴，这显然是善奕者的高招，但能否最终实现，尚需拭目以待。

对于A股市场的普通投资者而言，显然更为看重浦发A股增发后面向花旗的定向增发计划，因为这不仅关系花旗和浦发能否在更紧密合作中产生协同效应，逐步提升浦发行业竞争力，更值得关心的是这种更紧密的合作有助于加速改善浦发的公司治理和风险控制机制，使浦发诸如社保事件，房贷事件等的发病率降低，有如汇丰之于交行的保姆作用；如果未来对花旗的定向增发生变的话，或者将会减慢浦发银行国际化和规范化的进程，也或多或少影响其投资估值。

二、对银行的整体估值提高

广发银行拥有全国性经营牌照，旗下27家分行共502个营业网点，总资产479亿美元，该行在2003年的不良贷款比例已高达21.9%，资本充足率3.87%，实际上已经技术性破产。而经过此次重组后，预期今年税前利润达28亿，年底前不良贷款比例将降至4%，可见重组各方的努力不小。以花旗竞标团出资额241亿推算，广发银行原股东投入的净资本增值在7倍左右，收购的市净率（PB）作价则大概为2倍。花旗银行以溢价竞购广发同平安保险收购深圳市商业银行相类似，其主要的目的是获得营业牌照，利用已经拥有的销售网络和客户群，已经建立的品牌优势，在巨大潜力的市场掌握先发优势等，从而加速花旗银行在中国市场的扩张。花旗银行高调组建豪华阵容竞购广发银行，尽管最终2倍左右市净率的收购价同平安保险以4倍多的PB收购深圳市商业银行相比，看似不高，但对一个实际上技术性破产，不良贷款率达20多个百分点的中等规模非上市银行而言，这个估值仍是非常高的，中长期看，这类收购将会进一步提高国内银行股的估值的投资者预期。

目前，像一些成熟国际大型银行，比如花旗、汇丰等，其PB在1.2-2.3之间。考虑到国内银行的成长性，以及逐步引入战略投资者对银行每股净资产的增厚等等因素都在逐步提高对国内银行股的估值，目前国内的众多上市银行的PB则一般在2.5-4之间。

我们认为，花旗财团此次对广发行这种中等规模非上市银行的竞购成功还将进一步推动A股和港股中的内地上市银行的估值水平，随着外资和内资过量资金对金融资产的围剿，预期2007年开始，内地银行在香港和国内股票市场上的估值将逐步进入高估值时代，市净率可能达到2.5 - 5之间，市盈率则在20 - 35倍。

三、广发行本身的问题和机遇

目前广发银行本身的问题主要是不良包袱沉重，导致财务状况差、经营风险高，以及营运效率低下，因此，未来重组的核心首要是如何处置不良资产,弥补处置损失，其次是如何提升新增业务的盈利性。不过，由于财务重组和引进投资者同步进行，据媒体透露, 经过双方艰难的谈判, 广东省最终提出的相关条件是，2006年之前产生的不良资产部分由政府消化，之后新增的不良贷款由受让方承担。面对广发银行高比例的不良资产，短时间内改变广发，似乎不是一件容易的事情，其难度也许不比这场旷日持久的竞购战小。但从过往建行，工行，尤其深发展的案例看，如果时间放到2-3年的区间，未必就不会有一个全新的广发行。与并购基金式的新桥资本入驻深发展不一样的是，以传统银行为核心业务的世界级银行花旗夺得经营权，并为主参与日常营运管理，同时，花旗本身也经历过困境和成功的重组经历，目前零售银行和财富管理已成为花旗的强项，因此，对花旗能否对广发实施实质性的管理和改革，文化和业务的整合能否顺利成功，我们抱较为乐观的态度。

四．双赢的合作：中国人寿 & 花旗

在以花旗和中国人寿为主的豪华财团中，花旗与中国人寿，国家电网公司各占广发20%，IBM占4.74%，中信集团旗下中信信托占12.85%，普天集团旗下普华投资占8%。尽管在竞购广发行的过程中，一度有传中国人寿的持股比例将达到30%，超越花旗（持有20%）而成为广发行最大的股东，未必只是扮演一个配角的角色。但从正式发布的消息来看，最后的结局显然是理性和为投资者所乐见的。

单单从传统银行管理经验的角度来说，花旗控制管理广发行显然是最佳的选择，完全没有商业银行经验的中国人寿如过多介入则未必是人寿的股东所乐见的。在花旗借此全面深度地介入中国全国性的个人金融市场的同时，作为中国最大的保险公司的中国人寿，不仅可以通过花旗管理下广发行股权未来的巨大升值获得回报，中国人寿公告中所提到的56亿7千万买入20%股权和三年锁定期，以目前国内中小银行一般3年利润翻一倍和今年广发行纯利20亿计算，三年锁定期后人寿这部分股权至少价值200亿，对寿险公司而言这是叹为观止的回报。当然，估计人寿还能受益于这期间战略伙伴关系为人寿产品通过银行跨平台销售带来的效益。资本市场显然理解和接受了这种合作的巨大益处，在发布正式公告的今日，中国人寿在香港市场再次创出历史新高，一些投行也开始对人寿重新估值。

实际上，中国人寿近来已屡屡透露想在银行领域分一杯羹的宏愿，保监会《关于保险机构投资商业银行股权的通知》允许了保险全面进军银行业。中人寿也因此将银行列为公司未来的主营方向，中国人寿过去半年在银行业的投资出手频频，一方面，中国人寿大量购买上市银行的流通股，成为包括建行，中行，工行，招行，浦发，民生等主要流通股东之一；另一方面积极地参股未上市银行。2006年8月，中国人寿通过股权拍卖方式，以每股5.6元认购了7000万股兴业银行股票此次和花旗联手竞购广发行成功，更足以说明中国人寿在银行业拓展的实力和步伐。而且，能与花旗这样的世界级银行经营伙伴的合作，相信会为中国人寿未来的“中国人寿银行”的登陆带来合理的价值和基础。当然，这种合作也会对国内现有的银行竞争格局产生微妙的蝴蝶效应。
广东发展银行简介

广东发展银行是经国务院和中国人民银行批准组建、于1988年9月成立的股份制商业银行，注册资本为人民币35亿元，总部设在中国广州市。截止2005年底，广东发展银行总资产3558亿元，各项存款余额3062亿元，各项贷款余额2090亿元。

广东发展银行在全国设立了27家分行、 502家营业网点，并与全球83个国家和地区的917家银行建立了代理行关系，初步形成了城市化大商业银行的格局。根据英国《银行家》杂志对全球 1000 家大银行排定的位次，广东发展银行连续四年入选全球银行 500 强。
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